周期股再度起舞！

在供給側改革疊加史上最嚴的環保限產政策下，無論是對地條鋼的取締、違規電解鋁產能的關停，還是中央環保督察對地方的全面進駐，均導致相關行業的供給收縮。自6月份以來，各類商品價格輪番上漲，其中，動力煤價漲幅約10%，而鋼鐵、銅鋁等金屬價格漲幅在20%-30%，國內標志性的南華商品指數漲幅超20%。

而環保的高壓并未放松。

8月21日，環保部、國家發改委、工信部等部委聯合印發《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》（下稱“《方案》”）?！斗桨浮芬?017年10月底前，北京市，天津市以及河北、山西、山東、河南四個省份的26個城市（下稱“2+26”城市）完成“以電代煤”“以氣代煤”300萬戶以上。

《方案》可謂是前期《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》的加強升級版，例如對于散亂污企業的處理方式進一步具象化、提出了煤炭消費量的具體減壓規模和各省市的攤派任務、錯峰生產方面，焦化企業領域也是之前文件尚未提及的。

平安證券表示，此次大氣污染治理具體行動方案的出臺和其對每一個城市均量身定做的要求標準的細致程度充分顯示了當前環保力度將進一步進階的傾向，而各部委之間良好的聯動政策配合和中央環境督察組的執行力更是顯示了本次環保工作的戰略地位，預計環保將繼續成為下半年的工作主線之一。

自2013-2015年有關部門相繼出臺的《大氣污染防治行動計劃》、《水污染防治行動計劃》和《土壤污染防治行動計劃》拉開了史上最嚴環保整治行動序幕，而自2016年開啟的三批中央環保督察和2017年4月啟動的“2+26”城大氣污染防治強化督察則將此番環保行動推向一個新高度。

嚴厲環保政策背后的推動力不僅僅是日益突出的環境問題，更是經濟新常態下實現科學發展的必然選擇。由于被關停的“環保不達標”企業短時間內不會復產，因此，每一輪環保督察都成了強周期品價格的晴雨表。二季度以來，在經濟韌性得到進一步確認的背景下，環保無疑成為影響周期行情持續的關鍵變量。

環保戰略新高度

華泰證券表示，長期以來，中國粗放的發展方式造成了嚴重的環境污染。大氣污染常年困擾首都北京和周邊，在北京舉辦重大活動期間，經常需要用行政限產的手段來保藍天，從而營造出“APEC藍”、“閱兵藍”等。然而，如何轉變成“常態藍”，需要在經濟發展方式轉變上下狠功夫。

除了大氣污染外，從水環境、土壤環境等其他污染來看，中國也面臨比較嚴重的問題。環保部和國土資源部在2016年中旬公布《全國土壤污染狀況調查公報》顯示，全國土壤總超標率16.1%，耕地點位超標率為19.4%，重污染企業及周邊土壤超標點位為36.3%，固體廢物集中處理處置場地土壤超標點21.3%。環保部在2017年中旬公布《2016中國環境狀況公報》顯示：全國地表水1940個評價、考核、排名斷面中，Ⅳ類、Ⅴ類和劣Ⅴ類水質斷面分別占16.8%、6.9%和8.6%（I-III類是好水）；流域水中Ⅳ類、Ⅴ類、劣Ⅴ類分別占13.4%、6.3%、9.1%；112個重要湖泊（水庫）中，Ⅳ類、Ⅴ類、劣Ⅴ類分別占20.5%、5.4%、8.0%；地下水水質為優良級、良好級、較好級、較差級和極差級的監測點分別占10.1%、25.4%、4.4%、45.4%和14.7%。

拉長時期看，中國長期以工業、投資作為拉動經濟的主要引擎，基建和房地產一直是左右經濟波動的核心邏輯，這就導致很難走出“短期以經濟利益為重，先污染、后治理”的老路，因此，必須著重解決經濟轉型升級的問題。從最近幾年的統計數據來看，萬元GDP能耗已經出現好轉下降，然而跟2005年以前相比，下降速度有所放緩，而且在全世界范圍看仍然處于高位，經濟轉型升級仍然沒有完成，健康綠色的生產方式仍待建立。

黨的十八大以來，環保被提到了空前的高度。

其中，十八大報告中將“四位一體”提升為“五位一體”，在“經濟建設、政治建設、文化建設和社會建設”中新加入“生態文明建設”。十八屆五中全會審議“十三五”規劃建議時提出，實現“十三五”時期發展目標，破解發展難題，厚植發展優勢，必須牢固樹立并切實貫徹創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念。五大理念中將“綠色”擺在更加重要的位置。

2015年7月，中央全面深化改革領導小組第十四次會議審議通過《環境保護督察方案（試行）》，明確建立環保督察機制，督察工作通過設立中央環境保護督導組。

此次中央環保督察代表了黨中央、國務院對各?。▍^、市）進行環保督察，中央環保督察組組長有現任或近期退出領導崗位的省部級領導擔任、副組長由現任的環保部副部級干部擔任。環保督察實行黨政同責、“一崗雙責”，督察結果將作為被督察對象領導干部考核評價任免的重要依據。

從2015年12月31日至2016年2月4日在河北的環保督察試點開始，至2017年8月15日第六環境保護督察組進駐西藏自治區，第四批8個中央環境保護督察組全部實現督察進駐，中央環保督察已經實現對全國31個?。▍^、市）的全面覆蓋。

習近平總書記曾經指出：“我們既要綠水青山，也要金山銀山。寧要綠水青山，不要金山銀山，而且綠水青山就是金山銀山。”

2017年4月初設立的雄安新區，區別于深圳、浦東新區經濟為先的定位，雄安新區的重點任務之一是“打造優美生態環境，構建藍綠交織、清新明亮、水城共融的生態城市”。這一具有“千年大計”定位的新區將生態環境建設作為目標之一，足以可見高層態度之鮮明。

2017年7月26日，習近平總書記在省部級主要領導干部專題研討班上提出，要堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的三大攻堅戰，將污染防治與精準脫貧等并列為全面小康的決勝之戰，所處的戰略地位不言而喻，未來環保的力度只增不減。

助力供給側改革

2016年4月，環保部印發《關于積極發揮環境保護作用促進供給側結構性改革的指導意見》，“強化環境硬約束，推動去除落后和過剩產能”的主要任務把環保和供給側改革結合到了一起。

在深入推進以“三去一降一補”為主要任務的供給側結構性改革后，去產能——行業出清集中度提高——價格提升，成為一條影響大宗商品價格的主要路徑。華泰證券表示，2017年，在去產能方面的安排有三個主要特征：

第一，鋼鐵、煤炭2017年任務總量比2016年有所下降，已經綜合考慮了換屆年維穩、去產能后期難度大等因素。2017年《政府工作報告》中明確表述，2017年要再壓減鋼鐵產能5000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸以上。相比2016年實際完成壓減了6500萬噸鋼鐵和2.9億噸煤炭有所下降。任務目標制定得少，超預期完成的可能性就變得很大。

第二，2017年上半年，去產能進度很快，顯著超出市場預期。據國家發改委披露的公開數據顯示，截至5月10日國務院常務會議召開部署下一步去產能工作時，全國共退出鋼鐵產能3170萬噸，完成年度任務的63.4%；共退出煤炭產能6897萬噸，完成年度任務的46%。根據國家發改委等相關部門的數據，6月底，全國鋼鐵去產能完成了全年目標，地條鋼已經基本實現出清，煤炭上半年共退出產能1.11億噸，完成年度目標任務量的74%。

第三，去產能的范圍有所擴大，從鋼鐵、煤炭兩個行業，《政府工作報告》中首先擴大到煤電產能，各部委的工作計劃中又明確擴大到有色金屬、水泥、平板玻璃等領域，特別是電解鋁行業去產能持續超預期。

華泰證券認為，目前，去產能已經開始從行政化去產能逐漸轉向市場化、法制化去產能，環保是核心限產指標。一季度去產能節奏的加快很大程度上是行政化去產能起作用，由地方政府主導，在國家發改委的指導下對鋼鐵、煤炭等過剩行業產能進行關停并轉。而進入到年中，環保部進行第三批、第四批督察開始，利用環保、能耗、安全等限制指標，不達標的企業和產能堅決依法依規處置或關停。這其中環保要求排在首位，是限產的核心指標。

從中央已開展的三輪督察來看，查處問題人數越來越多，可能是因為后批次問題更大，也表明中央督察力度越來越堅決。隨著下半年環保政策深入推進、督察力度繼續加碼、廣度擴散，從“寬松軟”走向“嚴緊硬”，生態保護“紅線”執行力度、廣度和效果將超市場預期。下半年，隨著中央第四批督察推進、“2+26”城市環保高頻次高力度執行（1年25輪）、環保推進與政績掛鉤，執行力度、廣度將超市場預期。

環保限產力度嚴

此次環保限產督察風暴堪稱史上最嚴。

首先，督察組由環保部牽頭，中紀委、中組部的相關領導參加，直接代表黨中央、國務院態度，對地方黨政機關和企業開展督察。“督政”和“督企”兩手抓，“督政”方面突出縣級黨委、政府污染防治工作的責任落實情況，“督企”方面緊盯大型企業的達標排放情況，認真督促落實排污許可制度和全面達標排放計劃，同時嚴查“散亂污”企業整治和取締情況。

中央環保督察組在各個省區市對重點環境違法違規問題進行現場調查取證，走訪基層民眾，通過明察暗訪等形式進行下沉督察。2016年年末公布首批中央環保督察25個典型案例，并對一些地方存在的問題進行嚴肅批評，如內蒙古對生態環境脆弱性、環境保護緊迫性和艱巨性的認識尚不到位；狠批遼寧省多個違法建設項目背后都有政府部門撐腰，而群眾反復投訴的環境問題卻得不到解決等問題。

與領導責任掛鉤，依法問責強處。各次督察中，環保問題直系領導責任，多名領導因環境問題整治不力被撤職處理。

在第一批督察中，中央環保督察組對群眾舉報的銀川市賀蘭縣藍星污水處理廠進行暗查，查證情況屬實后向寧夏自治區轉辦相關情況，銀川市政府成立聯合調查組開展整治工作，并對負有主要領導責任的賀蘭縣環保局局長給予誡勉談話，對分管副局長給予免去現職的組織處理。

2017年8月份，環保部對第三批督察中的天津市開展后續督察，指出東麗區督察整改工作緩慢，多項整改工作至今未完成，天津市委市政府日前決定，免去李洪艷東麗區副區長職務，免去陳波津南區副區長職務，并分別給予黨內嚴重警告處分。

被定為千年大計的河北雄安新區出現嚴重環境污染，河北省公安廳、保定市公安局駐雄安新區聯合工作組迅速展開調查，至今已查破79宗污染環境個案，抓獲102人，并對其中15人處以刑事拘留及87人行政拘留，疑犯中包括國家工作人員。此次打擊行動拘逾百人，政府對貫徹此次環保行動“督政”和“督企”的決心和力度可見一斑。

對于“散亂污”企業，2017年5月底新上任的環保部部長李干杰提出“五步法”，即督查、交辦、巡查、約談、專項督察。

在京津冀及周邊地區大氣環保督查中，督察組已檢查了38000多個企業，約57%的企業存在各種環境問題。對于無法升級改造達標排放的“散亂污”企業，2017年9月底前一律關閉。京津冀及周邊的不達標企業9月底前全關停，將斷電、斷水、清場地。問責范圍廣，處罰力度嚴。

自2015年年底河北的環保督察試點開始，收受群眾舉報的環境問題舉報并辦結數從第一批、第二批的1.31萬、1.56萬件大幅攀升至第三批的3.15萬件，同時懲處力度不斷加大，第三批責令整改及關停取締違法企業數為2.43萬件，為第一批次0.9萬件的2.7倍。前三批次共拘留980人、約談13499人、問責11203人，處罰力度之大、影響范圍之廣乃歷史首次，佐證中央落實環保工作的決心。

新一輪督查來襲

自2016年6月11日公布首批中央環保督察方案開始，中央環保督察已經完成三輪督察，覆蓋了22省區市、15個行業。為了實現2017年“全覆蓋”，第四批中央環保督察已于8月7日啟動，將對剩余四川、吉林、浙江、山東、海南、西藏、青海、新疆共8個省區進行督察。

8月7日下午，中央第五環保督察組進駐四川省開展督察工作，8月15日下午，中央第六環保督察組進駐西藏自治區，至此，第四批8個中央環境保護督察組全部實現督察進駐，第四次中央環保督察全面鋪開。

中央環保督察堅持“問題導向，在發現問題上下大氣力，敢于動真格”，重點推動地方落實環境保護黨政同責、一崗雙責、嚴肅問責等工作機制。

根據歷次中央環保督察各省市整改的情況來看，隨著中央環保督察的進行，各地短期內鋼鐵、煤炭、有色等的生產有可能被暫停。如，中央第二環境保護督察組8月11日進駐浙江，臺州作為整車行業最大的產業集群之一，合金原材料帶來的鎘污染等成為環保督察的對象，僅3天黃巖凱達汽車配件公司就被停產。

前三批督察已覆蓋內蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南等22個省區市，輻射范圍跨越有色、焦化煤氣、化肥、電解鋁、化工、水泥、火電等多個行業。中銀國際認為，第四批環保督察影響可能較大，因為主要地區民企占比高、受環保督察影響行業（化工、紡織等）的企業數量全國占比高。

首先，第四批環保督察主要地區民企工業產值占比高。第四批督察的省份中，山東、浙江的企業數量多，且民企工業產值占比分別達到86.4%和86.2%，大幅高于其他地區——上一批次中天津和山西的民企工業產值占比為73%和50%，北京和河北的民企工業增加值為75%和80%。一般來說，國企和大企業環保相對規范，環保督察治理“散亂污”企業，限產、停產，對民營企業和小企業的影響較大。因此，第四批環保督察對民企的影響程度要高于以往情況。

從全社會各行業的國企與民企數量占比來看，化工、造紙、橡膠和金屬制品的國企占比極低。因此，第四批環保督察對化工、造紙、橡膠和金屬制品等行業的影響程度與持續性可能超出預期。

其次，山東和浙江化工、紡織、橡膠和金屬制品等受環保督察影響的企業數量全國占比高。山東和浙江兩地化工業和輕工業發達，環保督察對鋼鐵、水泥、玻璃、石化、有色、焦化、氮肥、印染、制革、電鍍、農藥等行業的影響較大，而鋼材、水泥、煤炭和有色等行業較多集中在前幾輪督察的地區中，這輪環保督察地區影響更大的是化工業和輕工制造業。

如，山東的化工業、紡織業和橡膠業的企業數全國占比分別達到15%、13%和11%；浙江的紡織業、皮革業和金屬制品的企業數全國占比分別達到25%、21%和12%。而山東和浙江地區化工、紡織、輕工等行業的上市公司數量占比也較大。第四批環保督察8個省份上市公司數量共有827家，其中浙江、山東兩地有565家，占到69%。

鋼鐵：持續發力

2017年以來，從中央到地方環保限產政策密集出臺，環保督察持續加碼，鋼鐵再成重點關注對象。

《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》明確要求，重點城市要加大鋼鐵企業限產力度，其中，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產能限產，以高爐生產能力計，采用企業實際用電量核實。

河北省環保廳于8月4日發布《河北省重污染天氣應對及采暖季錯峰生產專項實施方案》，明確表示石家莊、唐山、邯鄲等重點地區，采暖季鋼鐵產能限產50%。

此外，7月末，山東印發《2017年環境保護突出問題綜合整治攻堅方案》；8月初，山西太原啟動“鐵腕治污”大氣環境整治百日攻堅大會戰，提出以鋼鐵、火電、煤炭和焦化等行業的違法排污問題為重點，對不能實現穩定達標排放的工業企業一律依法實施停產治理。

緊接著，第四批中央環境保護督察將全面啟動，并將組建8個中央環境保護督察組，實現對全國督察全覆蓋。華創證券認為，隨著中央環保督察力度的加大，以及各省近期出臺采暖季環保限產方案或大氣污染整治專項行動，鋼鐵、煤炭供給端收縮效果將逐步顯現，價格上漲預期強烈。

在環保高壓之下，鋼鐵產能釋放將受到大幅限制。

環保力度持續加碼導致高爐開工率走低。如，8月份第二周鋼廠高爐開工率為77.21%，周環比下降0.28個百分點，同時也明顯低于2016年同期的79.70%。但是，重點企業粗鋼日均產量從2017年1月下旬的162.07萬噸/天持續增加至2017年7月中旬的185.78萬噸/天，盈利改善刺激粗鋼產量不斷增長的同時，高爐開工率已難以持續提升。

一方面，鋼鐵供給側改革的深入推進使得落后產能不斷出清，整體高爐開工率逐年下行。另一方面，行業競爭格局的優化也使得留存產能具備較高生產效率。隨著環保持續加碼， 環保成本的增加與行業門檻的提高迫使競爭力較差的企業退出市場，行業供需格局有望繼續改善。

《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》中明確指出，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市在采暖季鋼鐵產能限產50%。而京津冀及周邊地區是產鋼重地，環保限產對于鋼鐵總體產能將產生重要影響。目前來看，石家莊、唐山、邯鄲、安陽、淄博、長治、焦作7城已明確要求采暖季鋼鐵產能限產50%或以上（不排除其他17城市采取限產50%措施的可能）。如果采暖季連續4個月限產50%，這將極大地利好鋼鐵基本面。

從庫存方面來看，冷軋、熱軋、線材等主要鋼材庫存繼續走低，庫存去化不斷加深。主要鋼材品種庫存自2017年2月中旬高位持續走低不斷減少，冷軋、熱軋、線材、螺紋鋼分別降至105.57萬噸、217.76萬噸、108.46萬噸和404.71萬噸。

從需求方面來看，7月份鋼鐵行業PMI指數為54.9%，月環比上升0.8個百分點，連續3個月超過50%，達到2016年5月后的新高點；同時，新訂單指數大幅回升，購進價格指數顯著上漲。

從價格走勢表現來看，疊加清除“地條鋼”、“2+26”城市大氣污染防治計劃影響鋼鐵價格堅挺，市場對鋼鐵板塊預期較高，看漲情緒濃厚?，F貨方面，螺紋鋼（25mm）、熱軋卷板（5.5m）、冷軋普通薄板（1mm）上海含稅價分別上漲至4100元/噸、4120元/噸及4600元/噸；商品期貨方面，上海螺紋鋼活躍合約8月9日大漲115元/噸，報收于4006元/噸，熱卷則收于4098元/噸，創歷史新高。

煤炭：不斷加碼

自供給側改革以來，煤炭行業去產能不斷深化。2017年1-6月，國內共退出煤炭產能1.11億噸，已完成全年1.5億噸目標的74%。

除行政化去產能以外，隨著環保標準日趨嚴格，各地區大規模的市場化去產能行動也在持續推進。8月，第四批環保部環保督察再度來襲，各地紛紛出臺限產措施。

其中，河北省已明確發文指出采暖季“鋼鐵產能限產50%，焦化企業限產30%左右”；山西太原也啟動“鐵腕治污”大氣環境整治百日攻堅大會戰，提出以鋼鐵、煤炭和焦化等行業的違法排污問題為重點，對不能實現穩定達標排放的工業企業一律依法實施停產治理。

華創證券表示，如果鋼鐵等企業在取暖季無法正常生產，或許會提前備貨，導致短期煤炭需求增加。同時，從供給端來看，對焦化、煤炭企業在采暖季限產也將影響煤焦炭總體產能?；诠┙o側改革持續催化與環保督察不斷加碼的雙重因素，短期煤炭產量釋放受限，供需關系依然偏緊。

從開工率方面來看，環保壓力持續加大導致焦化企業開工率依舊不高，尤其影響小型焦化企業開工情況。據Wind統計，產能低于100萬噸的焦化企業開工率72.74%，環比下降3.95%。從供需缺口方面來看，6月份動力煤、煉焦煤供需缺口分別達到658.0萬噸、16.09萬噸，并呈現擴大趨勢。

期貨價格方面，動力煤、焦煤與焦炭的期貨活躍合約高位繼續上漲，勢頭兇猛?，F貨價格方面，環渤海動力煤價格指數與秦皇島動力煤價格也經過前期高位回調之后再度上揚。

從庫存狀況來看，動力煤方面，由于天氣炎熱，8月11日，六大發電集團日均耗煤量持續增高至84.56萬噸，周環比增加12.7%，而六大發電集團煤炭庫存也持續減少至1144萬噸。煉焦煤方面，六港口煉焦煤庫存為273.6萬噸，周環比下降8.9%。另外，根據煤炭資源網數據來看，2017年6月，煉焦煤全社會庫存1605萬噸，僅為2016年同期的51.5%。從近幾年同期狀況與絕對量方面來看，煉焦煤均處于歷史低位。