鋼市自9月底開始的回調，主要是受宏觀預期和現貨銷售不佳共振影響，但基本面趨勢并未給出做空信號。定量測算環保對四季度鋼市供需影響發現，10月15日開始限產后，供應端最小縮量在4600萬噸，需求端縮量最大約為3300萬噸。因此，環保對于供應端收縮大于需求端。但由于此次工地限制是從9月底開始，鋼廠高爐停產“十一”后陸續開始，對需求端的壓制早于供應端，故現貨銷售層面出現壓力。

除環保對需求端的抑制外，市場擔憂需求出現趨勢性下滑。從華南等環保影響不大地區的銷售情況可見，需求趨勢性收縮自三季度以來已出現。根據平衡表估算，疊加環保供需雙縮，四季度需求需要達到6%及以上的萎縮量才能維持當前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一下滑速度也就在5%。故前期期價破位有超跌嫌疑。

從基差角度看，上周連續兩天的反彈已修復大部分基差貼水。貿易商買現貨拋盤面套利再度出現。上周的反彈源自市場宏觀預期和基本面預計的修正，反彈高度需要現貨銷售層面配合，但目前來看，銷售情況并不太樂觀。

從微觀產業數據看，盡管供應收縮逐步落地，但需求萎縮仍是確定方向。短期宏觀悲觀情緒略有放緩，但現貨出貨層面較差，預計短期螺紋鋼1801合約將維持寬幅震蕩。

供應端，“十一”后，不論是幅度還是時間點來看，供應端收縮均有所提前。邯鄲、武安從“十一”后開始陸續執行高爐停產，大大早于此前11月15日開始的取暖季。唐山更是在10月18日晚間宣布冬季限產提前從10月12日開始。目前，唐山高爐限產具體方案仍在商定中。

行業層面，9月汽車產銷數據超預期好轉。尤其是產量數據，9月單月同比增長33%。疊加熱卷庫存整體低位，市場對于熱卷供需預期轉好。

熱卷價格在此次反彈中表現最強。汽車廠商在經歷去年底的火爆銷售之后，今年生產策略為：在9-10月份最大限度地擴產，以應對今年底汽車購置稅優惠完全取消后11-12月的潛在需求。不論是從絕對庫量、需求趨勢，還是供應預期（北方限產中板材占比大）來看，熱卷仍為黑色系中最強品種。操作方面，1801合約上，買熱卷拋螺紋鋼可繼續持有。

盡管熱卷1801合約難有大起色，但1805合約相對偏多，主要邏輯在于環保限產施行期為10月15日至次年3月15日，而高爐停產后復產最起碼需要1個月，即此輪環保會導致明年4月15日之前高爐供應均無法恢復。若今年冬季無法堆存足夠的庫存，明年春季將因季節性需求環比增長30%-40%，疊加今年底工地限產需求的延后，開春復工行情波動或加大。預估這一邏輯將11-12月份左右切換，評估方式依然是看庫存的積累幅度。

綜上，宏觀和基本面存在修復預期，但現貨端銷售仍有壓力，預計基差修復完畢后，螺紋鋼期價高度將受限。后期除非等待供應收縮傳導至現貨銷售層面，才能看到更高的反彈幅度。品種強弱上，維持熱卷、螺紋鋼、焦炭、焦煤、鐵礦石的中長期基本面判斷。短期來看，焦煤由于近期限產顯得最為強勁，但這更多是短期因素，長期來看，供應依然偏寬松。關注后期焦煤供應端是否恢復。