10月31日，唐山市出臺采暖季鋼鐵行業錯峰生產方案，原則上遵循了限產50%的比例，表述相對折中。我們認為，后續采暖季限產落地，供給開始真正收縮。終端需求進入淡季，需求收縮同步發生。整體來看，供需雙向收縮之下，鋼價上有需求頂下有政策底，將繼續寬幅振蕩運行。

后續限產執行力是關鍵

從8月市場預期的“一刀切”再到后續市場傳言的限產不及預期，唐山冬季限產具體實施方案成為一直擾動市場走勢的因素。從周二唐山市政府出臺的總則來看，表述相對折中。一方面，原則上保證全市高爐煉鐵產能限產50%。另一方面，也對國企和有供暖任務的企業有部分政策傾斜，將鋼鐵企業限產比例與污染排放績效分值掛鉤，對不同的企業采取不同的停限產措施，按照紅黃藍三檔分等級限產。

限產總量上來看，1821萬噸生鐵對應2000多萬噸的粗鋼產量，基本符合之前高爐煉鐵產能限產50%的市場預期。隨著限產落地，供給開始真正收縮將對鋼價形成正向支撐。但同時方案也對有供暖任務的企業的最小生產負荷規定較為模糊，并且在打分劃檔、不同區間限產比例的確定上都存在一定的變動空間，所以后續的執行力度依然是關鍵。

終端需求面臨收縮

從季節性來說，隨著北方地區天氣轉冷，工地施工停滯，螺紋鋼將進入傳統的需求淡季。加之北京、天津等地出臺的“最嚴停工令”，需求端進入收縮是較為確定的事實。今年北材南下時間提前且力度加大，導致華南地區港口出現較為嚴重的壓港。

市場對宏觀預期轉弱，這也對需求形成壓制。“十一”長假前后國內多個城市的房地產調控政策又密集出臺，導致“金九銀十”需求不足，預計后續商品房銷售將持續下滑。數據來看，9月商品房銷售同比增速較1—8月回落2.4個百分點，單月銷售面積同比下降1.5%，是自2015年3月以來的首次負增長。雖然就房地產投資增速來看，1—9月增速逆勢回升0.2個百分點，但中長期下滑趨勢難改。另外，1—9月基建投資增速繼續呈現前高后低的走勢，目前同比增長15.88%，增速環比回落0.21個百分點。房地產和基建投資增速的雙雙趨弱，將對螺紋鋼的終端需求造成壓制。

成本端持續低迷

由于限產對原料需求的打壓，使得鋼市成本端表現持續低迷。鐵礦石方面，鋼廠的補庫遲遲未動，市場成交低迷，貿易商對后市普遍比較悲觀，低價甩貨現象增多。焦炭方面，鋼企處于去庫存階段，加上焦企自身限產不及預期，現貨價格被連續下調。期現聯動之下，鐵礦石、焦炭1801合約自高位下跌幅度都超過30%。成材螺紋鋼本輪下跌約15%，原料大幅走弱的情況下，鋼企利潤再次回到1000元/噸上方。但在現貨淡季、終端需求疲弱的情況下，成材利潤難以持續維持高位。鐵礦石、焦炭在本周再創本輪回調新低，進一步引發市場對成本端坍塌的擔憂。受此拖累，成材恐難獨善其身。

從持倉來看，相比近期鐵礦石的前十凈持倉持續處于凈空，螺紋鋼的前十凈持倉目前依然是多空頻繁變動。在目前多空交織的情況下，市場仍然難以形成一致的預期。

綜上，終端需求逐步走弱疊加成本端的弱勢，將拖累成材價格走勢。隨著采暖季限產逐步落地，供給面臨收縮，真正的供需缺口或在采暖季顯現，將支撐成材走勢。整體來看，供需雙向收縮的情況下，基本面尚未形成清晰驅動，鋼價難見持續大幅拉升。不過，短期鋼價也難大幅連續下挫。結合目前搖擺不定的持倉來看，預計螺紋鋼仍將維持寬幅振蕩走勢。