上周黑色系期貨反彈受阻，快速回撤，鐵礦石1801合約480元/噸附近壓力較大。我們認為四季度海外四大礦山發貨量將穩中有增，國內“2+26”城市限產造成鐵礦石需求下降，因此年前鐵礦石或供大于求。但是值得注意的是，420元/噸是很多礦山的成本線，支撐較強，在明年經濟穩步上漲預期下鐵礦石期貨很難跌破成本線。

主要港口庫存持續上揚

鐵礦石庫存已經連續5周上揚，截至11月10日，全國41個主要港口鐵礦石庫存為1.34億噸，雖然距今年6月的歷史最高點1.4億噸還有600萬噸的差距，但是考慮到四季度是傳統消費淡季，鐵礦石庫存或加速累積。如果央行收緊銀根甚至提高利率，鐵礦石貿易商為獲得流動資金而拋售鐵礦石的風險較大。

四大礦山或加速發貨

2017年，海外淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大礦山計劃發貨大約11億噸鐵礦石，截至三季度四大礦山共發運8.27億噸鐵礦石，也就是說四季度四大礦山還將發運近3億噸鐵礦石，相對于三季度增幅較大。南半球四季度風調雨順，傳統上是四大礦山發貨量較高的季度，因此四季度鐵礦石的供應量有望增加。從往年發貨歷史看，四大礦山在11月、12月會加快發貨節奏，預計年底前四大礦山發貨量會有較大增幅。

鋼廠采購積極性降低

從需求上看，四季度是鋼材傳統銷售淡季，“2+26”城市限產政策將加劇鐵礦石需求疲軟的局面。據統計，2016年上述28個有煉鐵產能的城市的生鐵產量為2.6億噸，總產能為3.1億噸，按2017年11月15日至2018年3月15日限產50%計算，則受限產措施影響的生鐵產量為3000多萬噸。按1噸生鐵消耗1.6噸鐵礦石，則在此期間鐵礦石消費量減少了約5000萬噸。四季度也是鋼廠趁淡季檢修的時期，鋼廠在預期減產限產的情況下采購積極性進一步降低。