提要

螺紋鋼價格上漲將從兩方面帶動焦炭價格：一是品種間的協同效應，螺紋鋼、焦炭兩者同漲同跌本是歷史規律；二是鋼價上漲意味著本已處于高位的鋼廠利潤可能會進一步上升，產業鏈利潤分配的預期將提振焦炭價格。

春節后前三個交易日，焦炭期貨主力合約價格連續上漲，日線收出三連陽，在眾多商品期貨品種里風頭無二。我們認為，在供需面有所改善的情況下，3月焦炭仍可能跟隨鋼價走強，刷新近期高點。

螺紋鋼上漲帶動焦價

作為同一產業鏈中的品種，螺紋鋼和焦炭期貨價格之間一直呈現高度正相關關系。我們認為3月螺紋鋼期貨價格仍有上行動力，主要原因在于對傳統消費旺季帶來的需求增量持積極態度。而螺紋鋼價格上漲將從兩方面帶動焦炭價格：一是品種間的協同效應，如前所述，螺紋鋼、焦炭兩者同漲同跌本就是歷史規律；二是鋼價上漲意味著本已處于高位的鋼廠利潤可能會進一步上升，產業鏈利潤分配的預期將提振焦炭價格。因此，既然我們看好3月的螺紋鋼價格走勢，那同時看好焦炭價格從邏輯上就比較容易理解。

鋼廠復產提升需求

1月以來，焦炭需求穩中有升。數據顯示，1月，全國高爐產能利用率均值為72.9%，而去年12月的均值為71.6%。2月，雖有春節因素的影響，但高爐產能利用率基本保持平穩。

從歷史規律來看，代表焦炭需求的生鐵產量累計增速與焦炭期價呈現出密切的正相關關系。高爐產能利用率的穩中有升，意味著需求端對焦炭價格有所支撐。并且，3月15日之后，隨著采暖季限產結束，限產城市的大部分鋼廠將積極復產，這會提升焦炭需求。

供應增量空間受限

3月，采暖季限產結束意味著針對焦化企業的限產措施也將取消。然而，焦炭供應端的增量比較有限。這是因為，從2017年12月下旬開始，山西地區的焦化企業限產政策已經放松，而采暖季限產結束相當于對現狀的確認。

我們可以從周度的開工率數據來佐證這一判斷。數據顯示，去年12月，產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸、產能>200萬噸的焦化企業開工率均值分別為76.91%、79.51%、80.05%，較今年1月環比繼續明顯上升，這一開工率水平已達到采暖季限產之前的水平，也就是說，大、中、小型焦化企業開工率繼續提升的空間有限。

庫存壓力需要警惕

通過以上梳理，我們認為，采暖季限產的結束，對焦炭需求端的提升作用將強于供應端，從而使得供需關系發生積極的變化。但還需要關注庫存的變化。最新的數據顯示，2月23日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為90.1萬噸，同比下降20.6%，較1月底的77.6萬噸明顯增加；焦炭港口庫存總計為238.3萬噸，同比下降7.5%，較1月底的253.8萬噸小幅下降；國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為12天，同比上升20%，較1月底有所上升。也就是說，當前獨立焦化企業庫存明顯上升，鋼廠焦炭原料庫存有所上升，而中間環節庫存水平小幅下降。由此可以看出，焦炭的供應壓力主要集中在焦化企業環節，庫存壓力需要警惕。

綜上所述，我們認為，3月采暖季限產結束后，焦炭需求端增量將大于供應端增量，焦炭供需關系向好，鋼價上漲有望帶動焦價上漲。

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