10月M2同比放緩至8.0%，新增人民幣貸款為6，970億元，新增社融為7，288億元，均低于市場預期，而調整后的社融同比下降至10.7%，顯示金融條件再次明顯收緊。貨幣信貸數據萎靡不振凸顯了疏通貨幣政策傳導機制、提振信貸周期的緊迫性。 

10月M2同比增速從9月的8.3%放緩至8.0%，明顯低于市場預期的8.4%。經季節性調整后，10月M2月環比（非年化）增速從9月的0.9%下降至0.6%。10月財政存款上升5，819億元，低于去年10月的升幅1.05萬億元，提振M2增速約0.3個百分點。部分受益于去年同期的高基數，10月財政存款同比增速從9月的19.5%下降至7.0%。同時，10月M1同比增速從9月的4.0%下降至2.7%，而季調月環比增速從9月的0.3%降至-0.1%。

10月新增人民幣貸款為6，970億元，低于市場預期的9，000億元。雖然政策試圖引導資金流向實體經濟，但中長期貸款份額同比仍明顯下降，表明企業盈利快速惡化持續拖累貸款需求。值得注意的是，今年10月基本沒有進行地方債置換，而去年10月置換地方債2，879億元——這意味著新增企業貸款的降幅要甚于表觀數據。

具體看，10月新增非金融企業及機關團體中長期貸款為1，429億元，明顯低于去年同期的2，366億元。同時，10月新增住戶部門中長期貸款為3，730億元。另一方面，10月新增短期貸款及票據融資為1，837億元，高于去年10月的300億元。

10月官報新增社融為7，288億元，明顯低于市場預期的1.3萬億元以及去年10月的1.2萬億元。從社融分項來看，10月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現承兌匯票等“非標”資產新增融資同比繼續大幅下降——10月三項“非標”信貸資產合計余額減少2，675億元，而去年10月三者合計余額凈增1，075億元。此外，10月地方政府專項債發行量也因額度減少而從9月的7，389億元明顯下降至868億元。此外，10月企業債凈融資小幅回升至1，381億元，但仍低于去年10月的凈發行量1，482億元。

雖然監管部門明確表示要“穩增長、穩預期”，但10月金融條件再次明顯收緊。具體看，

10月調整后的社融同比增速從9月的11.2%明顯下降至10.7%（調整后的社融 = 社融 – 地方政府專項債 + 政府債券）[1]：季節性調整后，10月調整后的社融月環比年化增速從9月10.0%進一步放緩至9.5%，低于“中性”政策所需的12%的年化水平[2]。

估計10月“準M2”[3]同比增速可能也有所下降。面對外匯流出壓力，10月央行外匯占款規?？赡芾^續下降。即便假設央行外匯占款規模環比不變，我們估計10月“準M2”同比增速可能會從9月的9.8%小幅下降至9.7%。

另一方面，10月貨幣市場利率小幅回落：10月銀行間同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率分別下降17、21個基點至2.42%、2.39%。

貨幣信貸數據萎靡不振凸顯了疏通貨幣政策傳導機制、提振信貸周期的緊迫性，尤其是考慮到總需求增長可能面臨進一步的下行壓力。M1增速下滑至接近0的位置顯示企業現金流和地產需求持續惡化，這與貸款需求進一步走弱相呼應[4]。在沒有實際意義上寬松的財政政策來為企業盈利“輸血”、以及監管政策適當調整來配合的情況下，僅僅通過流動性放松來穩需求無異于“緣木求魚”。同時，貨幣條件持續收緊、實際有效資金成本抬升[5]以及經濟增速放緩已經觸發市場的通縮預期。

往前看，外需、地產交易和投資以及制造業產能周期都面臨進一步的下行壓力[6]?？紤]到經濟基本面偏弱，亟需更及時、果斷的逆周期調節政策出臺，以避免增長“失速”后再進行痛苦的政策調整——鑒于資產價格和投資周期的“自加速”特性，政策調整宜早不宜遲。

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