法興銀行報告顯示，全球本輪經濟周期已經行至80%處，預計在2020年中期出現經濟衰退，而周期性明顯的大宗商品表現往往在經濟周期末尾表現不佳。市場對經濟增長放緩、全球貿易緊張局勢和美元持續升值的擔憂，今年以來已令油價重挫、基本金屬跳水、貴金屬走軟，跟蹤原油、天然氣、黃金、銅等22種原材料的大宗商品指數正邁向2015年以來首個年跌幅，年初至今累計下跌12.25%。

市場預期，2019年全球經濟將迎來拐點，經濟增速下滑預期背景下，明年大宗商品走勢方面，機構幾乎一致看好黃金表現，認為基礎金屬表現不容樂觀，而原油方面，市場預期其價格上下浮動皆有限。

多重因素利空大宗商品

基金追蹤機構EPFRGlobal的數據顯示，過去六個月來，投資者從主投大宗商品的基金中撤資超過110億美元。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，對沖基金和其他投機者所持原油凈多頭頭寸處于2016年8月以來最低水平。另據美國政府的數據，自3月初以來，基金經理所持18種大宗商品的凈多頭頭寸已經較年內高點減少了大約68%。市場分析人士指出，大宗商品價格下挫主要來自經濟增長放緩，全球貿易緊張局勢，以及強勢美元構成的壓力。

經濟黯淡造成的需求大概率偏弱是主要利空因素。經濟周期末尾，房地產及政府支出(主要指基建)使得商品價格周期性走弱；企業資本性支出見頂，拖累大宗商品價格；商品庫存方面，則由于供需矛盾邊際弱化，需求大概率偏弱，上述因素都致使大宗商品的流動性溢價回落。

全球貿易緊張局勢也令大宗商品價格易跌難漲。澳大利亞工業、創新和科學部日前發布報告稱，國際貿易緊張局勢造成了大宗商品風險的放大，并與諸多因素一道推動銅、鎳和鋁等大宗商品價格在今年走低。值得關注的是，外圍不確定性緩解消息發布后，芝加哥大豆期貨價格大幅飆升3.2%，創出6月以來的最高水平。此外，倫敦市場銅價一度上漲2.5%，悉尼股市中的世界頭號礦企必和必拓的股價一度上漲3.3%，東京市場橡膠價格也開始上揚。

再者，美元走強，令作為避險資產的黃金首當其沖受害。美聯儲加息周期和經濟增長共振下，自4月中旬開始，美元指數開始大幅上漲。截至11月12日美元指數報97.6889，創2017年6月下旬以來新高，截至12月26日仍在96上方徘徊。在強勢美元的壓制下，2018年黃金的投資機會不甚明顯，直至三季度美股大跌才出現了上漲，年初至今仍累計下跌逾3%。

大宗商品走勢料將分化

目前，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞銀、德銀等投行均預期，2019年將是一個處于拐點、全球經濟增速下滑的年份。伴隨經濟動能放緩，全球貿易局勢動蕩不止，避險情緒升溫，機構普遍認為，大宗商品價格走勢將分道揚鑣。

其中，市場普遍看好未來兩年黃金作為避險資產的表現。摩根大通對黃金2019年底的預期高達1405美元(北京時間26日19:30報1276.6美元)。法興銀行指出，歷史周期中，黃金在經濟周期尾聲的通脹壓力下，往往表現甚好。摩根士丹利則提到，自2018年三季度以來，一系列央行已經開始加快黃金購買，希望對沖政治風險和美元持倉。

基礎金屬表現恐不容樂觀。據研究機構HarborIntelligence預估，鋁市場2019年料七年來首次供應過剩?；ㄆ旒瘓F則不看好鋅，預計鋅供應量將隨著煉廠產量的增加而上升。法國興業銀行估計全球銅礦開采量明年將增長1.6%，低于3.4%的10年平均水平，并表示投資不足可能導致2018、2019年及以后出現供應滯后。鐵礦石在2018年迎來末日狂歡后，主要出口國澳大利亞預計2019-2020財年鐵礦石出口將從2018年的640億澳元降至570億澳元?；ㄆ煺J為，全球鐵礦石市場2019年將出現6700萬噸的過剩，供應過剩局面將保持到2021年，然后在2022年達到平衡。不過與多數機構觀點相左，高盛認為，銅、鋁、鋅、鎳的庫存都在下降，2019年將顯示出供不應求的基本面。

原油方面，市場預期價格上下浮動皆有限。美國能源信息署(EIA)發布的12月《短期能源展望》月報預計，2019年美油WTI和布倫特油價的均值接近現有水平，但較11月的預期均大幅下調了11美元/桶。莫尼塔研究預計，原油短線震蕩、中線反彈、長線下挫，2019年均價判斷為70美元/桶，2019年全球原油需求增量約為110萬桶/日，弱于2018年。瑞銀認為，明年油價將會高于目前價格，但因沙特產量及伊朗出口量不明朗，仍有不確定性。

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