公司鉬資源稟賦優異，資產結構優良；未來三年國內鉬供需缺口或將逐年擴大，基本面支撐鉬價上行，主要產品產量有望持續提升，公司盈利彈性有望充分釋放。給予公司2019年2.5倍PB估值，對應目標價10.28元/股，維持“買入”評級。

公司鉬資源得天獨厚，全產業鏈布局。

截至2018年末，公司自有礦山鉬礦儲量總計10.22億噸，其中金堆城鉬礦儲量5.18億噸，東溝鉬礦鉬儲量5.04億噸，參股10%的金沙鉬業沙坪溝鉬礦，含鉬金屬量245.94萬噸。公司布局鉬全產業鏈，主營業務主要分為鉬爐料、鉬化工、鉬金屬三大板塊。2018年公司鉬金屬產量為2.14萬噸，居全球第四位、國內首位，占全球市場份額的8.05%。

供需改善支撐鉬價上漲，盈利彈性有望充分釋放。

隨著高端制造、核電、高性能鋼、集成電路等領域高速發展，預計2019年全球鉬消費量27.9萬噸，2019-2021年CAGR為4.90%；供給端受環保、品位下降及短期增量有限等制約，預計2021年將出現供應短缺3.2萬噸，基本面支撐鉬價上行，預計2021年45%鉬精礦有望沖擊2,500元/噸度，鉬價上漲有望充分催化公司盈利彈性。

資產結構優良，國改助力夯實主營。

公司2018年資產負債率為14.27%，顯著低于同行中位數57.85%。陜西國企改革以優化國有資本布局結構作為重點任務之一，著力強調推進國有資本優化重組，集中資源做強主業，推動產業結構優化升級。公司作為陜西省重點上市龍頭企業之一，有望借力陜西國企改革進一步夯實資源優勢、拓展下游深加工，努力通過提高產品深度實現利潤持續提升。

風險因素：

宏觀經濟波動，產品價格波動，供給超預期，下游需求不及預期。

盈利預測、估值及投資評級：

預計公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤分別為5.46/7.05/9.25億元，對應EPS分別為0.17/0.22/0.29元。目前股價6.72元，對應2019/20/21年PE為39.7/30.7/23.4倍。綜合考慮以下因素：1）公司資源稟賦優異，鉬全產業鏈布局；2）鉬價上行及主要產品量增催化盈利彈性；3）資產結構優良，國企改革助力，我們認為采用PB方法估值結果更合理，給予公司2019年2.5倍PB估值，對應目標價10.28元/股，維持“買入”評級。

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