預計三季度TMLF或將縮量操作：一是市場流動性合理充裕，無需過量投放TMLF；二是，TMLF對于降低實體經濟融資成本效果并不顯著；三是，流動性鏈條傳導不暢下，“引流”迫切性高于“補水”；四是，二季度商業銀行普惠金融信貸增長有所放緩。

7月23日，人民銀行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，同時開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，兩項操作合計4977億元，略有縮量。當天，中期借貸便利到期量為5020億元。

根據第一財經記者梳理，自7月15日以來，央行已有5個工作日開展逆回購操作，交易總量達到了5100億元。此外，還實施了MLF等操作，持續緩和銀行間的流動性壓力，體現出央行對流動性結構分化的呵護。市場預計，接下來央行的操作還會繼續。

增加TMLF優化結構

7月23日，人民銀行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，同時開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，兩項操作合計4977億元，略有縮量。當天，中期借貸便利到期量為5020億元。

據央行公告，當日開展TMLF操作利率3.15%，期限為1年（可展期2次，實際期限為3年）；開展MLF操作利率為3.3%，期限為1年。與當日中期借貸便利（MLF）到期量5020億元基本相當。

中國民生銀行首席研究員溫彬對記者表示，上述操作有兩點值得注意。一是在總投放量穩定的情況下，增加了TMLF操作、優化了結構。“由于TMLF利率較MLF利率低15BP，有助于降低金融機構資金成本，鼓勵金融機構進一步加大對民營和小微企業支持力度。”溫彬稱。

二是在全球央行紛紛降息的背景下，TMLF利率并未下調。溫彬認為，這說明當前流動性狀況總體充裕，同時鑒于近期食品價格仍有上漲壓力，政策利率暫時保持不變。本月末美聯儲降息已是大概率事件，如果通脹壓力緩解，下階段政策利率仍有下調空間。

近期，市場進入繳稅高峰期，市場流動性由相對寬松轉向相對充裕，央行通過密集的市場操作對沖稅期擾動。據第一財經記者統計，自7月15日以來，央行已連續5個工作日開展逆回購操作，交易總量達到了5100億元，同期并沒有央行逆回購到期，全都實現凈投放。

不僅如此，除逆回購操作外，7月15日，央行在等額續做當日到期的1885億元MLF操作的基礎上，對中小銀行實施增量操作，當日累計開展2000億元MLF操作。

此外，23日發布的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）顯示，隔夜和7天利率分別為2.562%、2.634%，較上一個交易日下行10.78個和5.8個基點；14天利率為2.765%，較上一個交易日下行12個基點。

預調微調呵護市場流動性

今年以來，市場流動性波動較大。特別是在中小銀行風險暴露后，為了緩和部分機構和跨季的流動性壓力，央行采取了一系列措施進行預調、微調，在局部流動性緊張的情況下給予定向支持。

為了化解中小金融機構流動性風險，7月19日，國務院金融穩定發展委員會召開第六次會議，研究分析當前經濟金融形勢，部署金融領域重點工作。

會議提出，要繼續實施好穩健貨幣政策，適時適度進行逆周期調節，保持流動性合理充裕。要采取短期和長期相結合、微觀與宏觀相結合的針對性措施，推動形成有效的最終需求和新的增長點。并表示，采取短期和長期相結合、微觀與宏觀相結合的針對性措施，推動形成有效的最終需求和新的增長點。

對此，中信證券固定收益首席研究員明明對第一財經表示，此次金融委開會內容與此前的多次會議內容都有交叉，但提法較為新穎。例如，“采取短期和長期相結合”，短期是指經濟增速保持穩定，長期主要是指供給側結構性改革；“微觀與宏觀相結合”，微觀主體是針對民營小微企業等方面。

“會議對下半年經濟金融工作做了統一定調。”明明還表示，“有效最終需求”與“新的增長點”也是一個組合：從上半年來看，經濟運行總體穩定、但波動較大。包括投資需求中地產投資需求的下降，還是要穩定最終有效需求；而新的增長點則包括各個方面，例如，科創板就是新的增長點。“科創板開板，央行更有必要保持流動性合理平穩。”

此外，國務院召開的經濟形勢專家和企業家座談會中也強調“要堅持實施積極的財政政策、穩健的貨幣政策和就業優先政策，適時預調微調，運用好逆周期調節工具”，“疏通貨幣政策傳導渠道，降低中小微企業融資成本”。

上述會議被市場認為，7月份央行流動性操作還沒有結束。光大證券研報此前就分析稱，進入三季度，TMLF操作有望于近期開展，綜合各方面因素看，預計三季度TMLF或將縮量操作：一是市場流動性合理充裕，無需過量投放TMLF；二是，TMLF對于降低實體經濟融資成本效果并不顯著；三是，流動性鏈條傳導不暢下，“引流”迫切性高于“補水”；四是，二季度商業銀行普惠金融信貸增長有所放緩。

此外，還有兩場會議備受關注：政治局會議和美聯儲議息會議。

明明表示，美聯儲議息會議的結果和國內政治局會議為下半年政策走向的定調或將為利率帶來一定下行空間。美聯儲7月降息已經是市場上較為一致的預期；國內方面，在經濟的內部壓力和外部不確定性之下，7月政治局會議釋放偏松信號的概率較大。

“去年7月和10月的政治局會議均釋放寬松信號，而今年下半年經濟存在與去年同期類似的內外雙重壓力，今年7月會議轉松的概率也很大，但在程度上可能弱于去年，預計會議定調將以‘六穩’為主，結構性去杠桿為輔，強調逆周期調節。”明明稱。

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