一大波地方債就要來了。數據顯示，截至5月11日，本周已披露的地方債計劃發行額共計1897億元，較上周實際發行規模增長376%。大額國債也頻頻落地，財政政策正在發力。分析人士指出，隨著財政舉措加大力度，貨幣調控將“小幅多步”地予以配合。

政府債券密集發行

3月中旬“破千”后，地方債周供給再迎高峰。數據顯示，截至11日，5月地方債實際和計劃發行量總和已突破2000億元。

疫情加劇經濟下行壓力，逆周期調節力度也在加大。近日，國務院常務會議明確，在年初已發行地方政府專項債1.29萬億元基礎上，再按程序提前下達1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發行完畢。這意味著，接下來的幾周將見證地方政府專項債發行“井噴”。

事實上，先于地方債，國債已經“行動”。4月，國債發行量為4366.4億元，創去年12月以來新高。而且，國債單只單次發行規模頻頻刷新紀錄。數據顯示，5月4日當周，國債發行量回升至1740億元。其中，有兩只均為670億元規模的附息國債。截至11日，本周國債計劃發行量進一步增至1840億元，其中一只5年期續發國債本次計劃發行690億元，有望再次刷新紀錄。

公開市場操作暫時靜默

財政“發力”跡象明顯，但公開市場操作保持平淡。2-3月輪番量價“轟炸”后，4月央行公開市場操作頻率明顯降低，不僅逆回購持續停擺，到期MLF和TMLF也被縮量續做。4月7日下調超額存款準備金利率及當月中旬實施定向降準后，央行再無重磅操作。

不過，資金利率仍處低位，DR001和隔夜Shibor還在1%以下。江海證券首席經濟學家屈慶認為，央行連續暫停公開市場操作，說明央行至少在短期內不太希望貨幣市場利率過低。

中信證券固收首席分析師明明認為，當前人民幣貶值壓力制約了貨幣調控配合財政融資的節奏。

貨幣政策有空間

從央行近期發布《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》（簡稱“報告”）看，貨幣政策仍有寬松空間。國泰君安固收首席分析師覃漢認為，央行對資金利率持續處于低位的容忍度有所上升。

屈慶認為，新冠肺炎疫情在全球的蔓延仍具有不確定性，基本面下行壓力加大，預計未來貨幣調控寬松趨勢不改。相比之前強調結構性貨幣政策，報告罕見地提到要運用總量政策，改“廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配”為“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。

不過，屈慶強調，考慮到疫情常態化可能性加大，貨幣調控更可能以“小幅多步”方式開展，短期內下調存款基準利率的可能性降低，公開市場投放、降準、貸款市場報價利率（LPR）改革、再貸款再貼現等政策工具將是主要抓手。

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